（本文作者为经济学家张明）

2024年前三季度，中国GDP增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，前三季度累计增速为4.8%。笔者预测，2024年全年GDP增​​速可能为4.8%或4.9%，基本实现全年5.0%左右的GDP增长目标。

客观地讲，中国经济短期增长确实面临较大困难。从三驾马车来看，消费对GDP增长的贡献明显下降，这是中国经济增长相对低迷的最重要原因。从通胀角度来看，截至2024年第三季度，中国GDP平减指数已连续六个季度负增长。从就业角度来看，在人口老龄化加速背景下，我们仍然面临年轻人失业率居高不下的局面，表明存在显着的负产出缺口。从财务角度看，截至2024年10月，M1同比增速连续7个月为负，M1与M2同比增速差距也处于历史峰值。

正是在国内经济增长面临较大压力的背景下，9月底以来，党中央、国务院出台了一系列扩张性政策。这些政策有效提振了微观主体信心，带动10月份多项高频指标回升。但要彻底克服当前经济下行压力，实现经济增长企稳回升，物价止跌回升，还需要继续加大扩张性政策力度。这也是各界对即将召开的中央经济工作会议高度关注的原因。

笔者预计2025年经济增长目标仍定在5.0%左右。第一个原因是为了确保我们在2035年实现人均GDP在2020年基础上翻一番的目标，要求这段时间的隐含GDP增长率不低于4.6%（假设GDP增长等于人均GDP增长） ）。第二个原因是，潜在经济增长率可能存在由微观主体整体信心决定的“多重均衡”。在当前信心和预期较低的背景下，设定较高的增长目标有利于提振信心和预期。第三个原因是，全年GDP增​​长目标是最重要的政策指挥棒。通过设定更高的经济增长目标，有利于推动相关部委调动各种资源保障经济增长。

多年来，中国宏观经济政策的基调是积极的财政政策和稳健的货币政策。笔者建议，2025年宏观经济政策组合应设定为积极的财政政策和适度宽松的货币政策。建议将CPI定为2%的点位目标，即如果CPI同比增速没有达到2%，货币政策不会停止宽松。在此假设下，笔者预计2025年仍将有两次降准（非对称、准备金率较高的存款类金融机构每次下调存款准备金率50BP），1年期和5年期LPR分别为预计将降低 50 BP。 BP（分别达到2.5%和3.0%左右）和现有抵押贷款利率可能再降低25个BP。为减少利差缩小对商业银行利润的影响，商业银行可能会继续集体下调存款利率。

客观地讲，货币政策刺激总需求存在诸多局限性。对此，扩张性财政政策更为重要。 2025年财政政策要在2024年政策口径的基础上全面加强。笔者预测2025年中央财政赤字可能增至GDP的4.0%-4.5%，中央可能增发2-3万亿传统基础设施和民生基础设施（教育、医疗、养老）、民生领域专项国债。地方专项债规模或达4.5万亿元。据初步测算，新广义财政支出预计将达到GDP的9-10%，这将是多年来罕见的。

如果货币政策和财政政策能够达到上述力度，那么2025年GDP增​​速预计将呈现先低后高的走势。全年GDP增​​速预计达到4.7-5.0%，2024年GDP平减指数预计从-0.8%上升，2025年约为0.5%，即与2024年相比，2024年名义GDP增速2025年预计将增加1个百分点。从三驾马车的具体走势来看，居民消费和固定资产投资增速有望回升至5.0%左右。 2025年下半年出口增速可能大幅下滑，净出口对经济增长的贡献将明显减弱。

在上述情景下，预计2025年人民币兑美元汇率将围绕7.2-7.3中间水平宽幅波动，上限可能为7.0，下限可能为7.5。预计人民币有效汇率也将在当前水平上保持大致稳定。

这次中央经济工作会议除了讨论经济增长外，还将讨论防范化解系统性金融风险。

地方债务方面，“6-4-2”减债计划有望部分减轻地方政府还本付息压力。这将在一定程度上缓解地方政府、金融机构和民营企业之间的三角债务问题。有利于地方政府更多地利用资金用于地方经济社会发展，但中西部地区、东北地区地方债务压力依然存在。未来，全面解决地方政府债务问题，中央政府仍需要适当提高杠杆，金融机构也需要承担部分债务成本（主要通过债务重组）。

房地产方面，10月17日出台的“四取消、四减少、两新增”措施，使得房地产市场出现企稳迹象，但可能仍需加强。中国房地产市场的两个核心问题是：一是一线城市核心区域房价仍在下滑，二是领先的民营开发商面临流动性和资不抵债的双重冲击。针对第一个问题，建议北京、上海、深圳效仿广州，​​一次性全面取消限购、限贷、限售。为缓解第二个问题，建议省级地方政府加大对民营龙头开发商的支持力度。如果这两项政策落实，北上广深核心区域的二手房价格有望在2025年止跌，甚至小幅反弹。二线城市二手房价格有望止跌。一些领先的私人开发商的流动性危机和破产危机有望得到缓解。房地产市场发生系统性风险的概率有望大幅下降。

股市方面，预计2025年地方社保基金、保险资管等长期投资者将加大入市力度，不排除未来设立中国式平准基金的可能性。证监会将不断完善上市公司治理机制和股市相关制度，上市公司退市数量预计将大幅增加。 2025年上证指数预计将在3200-4000点区间波动，部分指数基金、行业ETF、高股息蓝筹龙头有望表现良好。

债券市场方面，预计中国10年期国债收益率将围绕1.8-2.0%的中心水平双向波动。一方面，相对疲软的经济基本面阻碍了10年期国债收益率的大幅上涨。另一方面，如果明年中国股市表现较好，考虑到此前机构投资者普遍增持债券、减持股票，那么投资者增持股票、减持债券的交易量将增加10人的收入。年期国债。利率面临反弹压力。

总而言之，如果我们设定5.0%的经济增长目标，在货币和财政政策上给予足够的刺激，进一步加大防范和化解系统性金融风险的政策力度，那么今年中国名义GDP增速将能够企稳回升。 2025年，股市和人民币汇率的表现值得期待。