【导读】基金经理把脉2025年行业配置：政策持续发力，青睐高分红、科技等投资主线

中国基金报记者 李树超 张玲

2024年，A股走势“先跌后涨”，整体回报会更好。上证综指上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，创业板指数上涨13.23%。

从行业表现来看，申万一级行业中有21个增长。涨幅最高的热门行业包括银行业（34.39%）、非银行金融业（30.17%）、电子业（18.52%）；医药生物、食品饮料、房地产等行业表现相对疲弱。

展望2025年市场，银行等高股息板块能否继续走强？ AI领域的繁荣还会持续吗？连续四年下滑的医药生物和食品饮料板块是否会迎来逆转？房地产行业能否繁荣？公募基金经理青睐哪些行业方向？

带着这些问题，中国基金报记者采访了博时基金产业研究部总经理助理、基金经理黄继晨，嘉实红利精选基金经理陈黎明，弘德基金副总经理、基金经理秦毅，民生加拿大基金股票研究部副主任秦波、诺亚基金研究部总经理邓新一、中航基金基金经理韩浩、宏利基金共同解读内生动力分析主流产业发展情况，判断2025年产业配置的主要方向。

受访基金经理及机构认为，随着政策“组合拳”持续发力，2025年资本市场改革红利持续释放，不仅银行等高股息板块持续表现，消费、其他稳增长的重要抓手也将迎来更好的布局机会。

黄继晨：我们会寻找国家补贴和消费升级驱动下的两个重要产业趋势的交汇点。预计此类公司将遭受估值和业绩的双重打击。

陈黎明：医药行业长期增长潜力依然存在，特别是创新药领域，有望受益于政策支持和全球利率环境改善。

秦毅：2025年国内消费的重要性预计将进一步提升，预计将出台更广范围、更大力度的促进消费具体政策，刺激内需增长。

秦波：当前房地产市场整体处于筑底阶段，政策的大力支持推动了市场出现一些积极信号，但也存在一些差异。

邓新一：从全球范围来看，人工智能是新一轮长期技术周期的主要驱动力，目前市场正在开启半导体新一轮长期周期。

韩浩：综合能力和创新能力较强的企业更有可能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

银行资产质量有望改善

2025年业绩值得期待

中国基金报：2024年银行板块表现突出，受益高分红、红利等概念，四大银行“大象舞”，表现相对强劲。目前银行业的估值是多少？ 2025年市场的可持续性如何？

韩浩：截至2024年12月31日收盘，42家银行业上市公司总市值约为12.36万亿元，较年初增加约3.23万亿元。 2024年，银行业整体增速约为35%，位居各行业第一。

据测算，2025年上市银行整体收入预计将小幅下滑，降幅在3.2%左右。但净利润预计增长1.2%，主要由部分优质区域城商行带动。总体来看，2025年银行业的表现将相对稳定。

近期政策“组合”相继出台，宏观资产负债表改善、风险偏好回暖，银行股通常以稳定、高股息为特点，仍值得关注。

总体来说，2025年银行业的表现还是值得期待的，尤其是那些资产优质、盈利能力稳定的银行，更有机会脱颖而出。

邓新一：2024年银行业的优异表现主要得益于高分红、低估值、政策支持等多重因素。中央经济工作会议明确了积极的政策方向，为财政政策提供了更大的操作空间。 2025年市场利率可能仍有下行空间。同时，随着房地产市场企稳以及新的减债政策出台，银行资产质量有望改善。

目前银行板块整体估值仍处于较低水平，政策支持、经济复苏预期、基本面改善等因素对高股息股市场有一定支撑。

陈黎明：银行业攻守兼备，在经济从衰退周期转向复苏周期时往往表现良好。从近期主要会议确定的宏观经济基调来看，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，随着政策的持续发力，或将继续利好银行业。同时，监管层将扩大内需、提振消费列为2025年的首要任务，相关政策的出台和实施有望缓解银行零售贷款质量预期。此外，受益于新一轮债务置换的推动以及房地产一揽子政策的实施，银行板块将迎来估值回升。

秦毅：截至2024年底，银行业静态股息率为4.83%，行业PB为0.54倍。处于近十年分位数的24.6%位置和历史五年分位数的49.22%位置，属于合理低估水平。 。

展望2025年，银行业基本面或将继续面临边际压力。在缺乏大规模宏观经济政策刺激的情况下，银行投资规模预计将小幅放缓，利差仍在降息环境下收敛。在减债背景下，企业资产质量稳定但零售资产质量仍存在暴露风险，但业绩恶化仍相当缓慢。尽管行业估值仍处于较低水平，但银行业仍具有配置价值。

需要注意的是，在2024年行业估值已大幅修复的基础上，预计2025年银行股的表现可能不如2024年。

秦波：2025年，银行业仍然具有良好的配置价值。具体原因包括：1、“资产荒”背景下，股息率稳定的银行仍是有吸引力的股息资产。目前，各大银行平均股息收益率与10年期国债收益率相比，具有近300BP的利差优势。 ; 2、上市银行基本面较为稳健，大部分利润能够实现正增长，在不确定的环境下业绩韧性突出； 3.银行具有顺周期属性。随着政策持续发挥作用、经济逐步复苏，信贷、利率差距和风险有望企稳和改善，进而带动估值修复。

资本市场改革红利释放

非银行金融领域估值存在修复空间

中国基金报：受益于股市回暖和政策利好，非银行金融增速已仅次于银行业。该行业目前是否被高估？ 2025年的市场值得期待吗？

宏利基金：非银板块早盘大涨后回落。目前行业估值处于5年历史中位水平；从10年的角度来看，较中值水平仍有一定的恢复空间。

展望2025年，交易环境预计较2024年明显改善，券商板块将直接受益。国内债券投资牛市持续性强，券商投资业务有望持续支撑利润。 2025年，行业并购重组持续加速，券商板块表现较为确定。 2025年保险业NBV（新业务价值）预计将继续保持正增长。 “开门红”表现总体符合预期。保险产品需求较为旺盛，责任方优势明显。总体而言，保险股市场更注重资产端表现的灵活性。预计下半年盈利基数可能有一定压力，需密切关注市场变化。

邓新一：目前，非银行金融板块整体估值水平仍在合理区间。保险证券行业估值修复仍有空间，业绩增长预期良好。 2025年，在政策环境持续改善、资本市场改革红利持续释放、行业融合加速、科技赋能和创新突破等多重因素推动下，非银行金融领域市场形势还是值得期待的。

韩浩：2025年非银行金融业预计将与诸多利好因素产生共鸣，比如经营业绩的恢复、一系列改革政策的落地等。这些都将显着提升行业的景气度，尤其是保险和经纪行业，预计将有很多值得抓住的投资机会。那些综合能力和创新能力较强的企业更有可能在激烈的市场竞争中脱颖而出。 。

陈黎明：目前券商、保险板块的估值和机构配置比例还处于较低水平。在政策改革不断强化资本市场稳定机制的环境下，市场活跃程度显着增强，券商有望实现多层面的基本目标。脸部改善。与此同时，证券行业并购重组不断加速，龙头券商竞争力进一步增强，有望形成世界一流投行。资本市场改革的持续深化有利于增加市场交易活跃度，中长期将持续推动证券公司业务拓展和模式升级。

人工智能是新技术周期的主要驱动力

中国基金报：AI热潮期间，电子板块去年取得了不错的涨幅，电子板块也是公募基金重仓的板块。 2025年电子行业的市场走势会持续吗？投资时应该关注哪些关键指标？

黄继晨：新一代人工智能产业发展始于2023年初，经历了基础设施扩容、高性能算力升级迭代、大模型性能升级迭代、2C应用落地、2B应用等多个阶段执行。 2024年下半年开始，随着AI应用在端侧（硬件终端）逐步落地，市场预计智能硬件有望在2025年至2026年迎来“换机潮”，从而拉动对硬件的需求相关电子元件及芯片。 。

陈黎明：科技创新是一个复杂的市场化系统。这是一个困难但正确的“长坡厚雪”。我们长期看好科技领域国产替代和AI产业链的前景，特别是半导体和人工智能领域的算力和应用相关领域，在背景下发展潜力巨大政策支持和产业升级。

秦波：展望2025年，我们预计电子板块有望延续。具体来说，首先，人工智能需求驱动的计算资本产出投资持续上升。服务器、GPU（微处理器）、ASIC（专用集成芯片）、PCB（印刷电路板）和连接等细分行业仍在增长。有很多投资机会值得关注。设备端，AI手机、AI PC、AI眼镜等AI应用领域均有望在2025年推出新品。结合“以旧换新”补贴带来的增量换机需求，创新周期消费电子行业值得关注。

秦毅：2022年以来，基于大模型的AI技术不仅在模型规模和效率上取得了长足进步，而且在语言理解和生成能力、多模态融合能力等方面实现了质的提升，AI产业已经从基础设施投资阶段进入产业实施阶段。大模型在医疗、金融、教育、政务、制造等多个行业得到广泛应用和深度融合，催生了许多新的应用场景和商业模式。随着越来越多的“AI+行业”应用涌现，AI行业市场将不断扩大。

邓新一：从全球角度看，人工智能是新一轮长期技术周期的主要驱动力。目前市场正在开启新一轮半导体长期周期。一是人工智能训练和推理需求快速增长，带动相关芯片需求旺盛；其次，在消费电子、汽车、工业等领域尚未出现明显复苏的情况下，人工智能将出现相对较好的增长。

医药板块处于筑底企稳阶段

看好创新药领域机会

中国基金报：2021年至2024年，医药生物板块连续四年下跌，累计跌幅超过40%。 2025年制药和生物技术行业能否出现逆转？当前的板块周期在哪里？

秦波：医药板块表现不佳主要是受到“内忧外患”产业发展的双重压力。展望2025年，我们认为这两个因素存在边际改善的可能性。一是医疗反腐进入常态化阶段，大部分品种逐步恢复正常供需衔接。政府对商业保险的大力支持有望为医药行业需求端带来增量空间；其次，大部分药企都在海外设厂，并对敏感业务进行剥离，一定程度上对冲了地缘政治带来的风险。基于此，我们认为当前医药板块处于触底企稳阶段。随后，随着业绩逐步回升，有望带动医药生物上市公司股价逐步好转。

陈黎明：医药行业具有刚性消费和科技的双重属性。大力发展新生产力的政策引导有利于医药行业创新，未来可能会出台更多支持措施。

从长远来看，人们对大多数医药产品和服务的需求是刚性的、真实的、持续的。这些诉求只会被压制或延迟，而不会消失。因此，医药行业长期增长潜力依然存在，尤其是创新药领域，有望受益于政策支持和全球利率环境改善，表现良好。

邓欣怡：创新药市场潜力巨大。从长远来看，与美国相比，创新药是我国最具市场潜力的领域之一，未来五年将加速增长。同时，随着保险新“国十条”等制度于2024年底实施，创新药有望在2025年实现与行业周期和政策支持的共振；创新药作为全球定价资产，对降息较为敏感，充足的流动性有望恢复估值。价值中心。此外，得益于良好的基本面、研发投入以及政策驱动景气的恢复，上游行业的生命科学服务也存在机会。同时，我们还可以重点关注人工智能应用、医疗器械的设备更新等话题。

对消费行业趋势持乐观态度