2025 年，这位投资者对铜的喜爱超过了对黄金的喜爱。2024 年年底，一位投资者发帖表达了这样的观点。

近期国际铜市正在演绎飙涨行情废铜进口，正如上述投资者所预期的那样。3 月 20 日盘中，纽约商品交易所（COMEX）铜期货价格有过一次上涨，一度刷新年内新高，达到 5.1490 美元/磅。今年以来，其累计涨幅超过 27%，比同期伦敦现货黄金价格的表现要好很多。在同一时间，伦敦金属交易所（LME）铜价盘中也有一次突破，一度突破 10000 美元/吨。

业内人士称，近期美国有加征进口铜关税的预期，且这一预期在不断升级。此情况致使 COMEX 铜期货价格的表现一直比 LME 铜价更为强劲。这种溢价正在对全球铜贸易格局进行重塑，部分地区或许会面临供应短缺的状况，有希望能够支撑铜价在后市继续上涨。

美铜年内涨幅超越黄金

2025 年到来后，国际铜市开启了震荡上涨的模式。近期，由于美国加征进口铜关税的预期在不断升级，行情开始有了加速的迹象。

Wind 数据显示，在北京时间 3 月 20 日 15:30 这个时间点。LME 铜价突破了 10000 美元/吨的大关，最高达到了 10046.5 美元/吨，创出了 2024 年 10 月初以来的新高。COMEX 铜期货价格最高触及 5.1490 美元/磅，创出了 2024 年 5 月下旬以来的新高。这两者今年以来累计的涨幅分别是 14.27%和 27.43%。

值得一提的是，到目前为止。COMEX 铜期货价格在今年内累计的涨幅，比同期的伦敦现货黄金要大很多。它无疑是今年以来表现最为出色的金属品种。Wind 数据表明，在北京时间 3 月 20 日 15:30 这个时间点，伦敦现货黄金今年以来累计涨幅超过了 16%。

国内方面，到 3 月 20 日收盘的时候。沪铜期货的主力合约报价为 81670 元/吨。盘中最高达到了 81720 元/吨。创出了 2024 年 6 月上旬以来的新高。从今年开始到现在累计涨幅超过了 10%。

2025 年起，铜市场的主要逻辑一直是围绕关税预期的交易定价，并且铜价都有不同程度的上涨。正信期货高级分析师张杰夫指出，当下，COMEX 铜期货价格已大致反映出加征 10%关税的场景定价，与此同时废铜进口，基于价差形成的套利机会，LME 铜的亚洲库存正在向北美地区转移。

张杰夫称，铜价走势强劲有着多方面原因。其一，关税预期因素使得美国通胀预期回升；其二，基本面原料紧缺状况进一步恶化；其三，贸易局势正在对原有的供应链安全产生影响。这些因素均对铜价起到了支撑作用。

COMEX铜期价显著强于LME铜价

在此轮上涨行情中，COMEX铜期货价格显著强于LME铜价。

美国关税政策存在不确定性，近期 COMEX 铜期货价格的表现一直比 LME 铜价更为强劲。国元期货有色研究组的负责人范芮指出，因为 COMEX 铜期货与 LME 铜之间的价差相对较大，所以引发了两个市场的套利行为。

数据表明，当下，COMEX 铜期货与 LME 铜相比，其溢价提升到了 1200 美元/吨之上，快要达到 2 月中旬所创下的历史新高。一德期货的有色金属分析师王伟伟称，COMEX 铜期货的价格相较于 LME 铜价的溢价，直接将加征关税预期的影响体现了出来。

这种溢价表现促使贸易商和生产商在可能要征收的关税实施之前，持续向美国输送铜供应。王伟伟称：“就铜库存而言，在加征关税正式落地之前，全球库存会继续往美国转移。并且，进入美国的库存以后流出美国的几率变小，这会对库存在全球铜市场供需方面的调节作用产生影响。”

从美国铜市的供需格局方面来看，中信证券金属行业的首席分析师敖翀进行了介绍。美国的精炼铜产量在其中所占的比例仅仅为 3%。然而，其表观需求所占的比例却达到了 7%。并且，美国的精炼铜每年的进口量在 80 万吨到 100 万吨之间，对进口有着高度的依赖。据测算，在未来 2 至 3 个月的时间里。即便把 LME 库存考虑在内，还有智利、秘鲁等主产国 50%的产量极限情形也考虑进去。美国的铜供给缺口或许依然难以得到缓解。预计 3 月的缺口为 15.4 万吨，5 月的缺口为 6.7 万吨，而 1 至 5 月的整体缺口为 1.1 万吨。

敖翀表示，如果考虑到关税担忧引发的备货情绪高涨等情况，美国铜的供给缺口预计会进一步扩大。另外，对于贸易商的跨市场套利操作而言，当前的价差还不能够完全弥补在关税预期之下可能出现的亏损。经测算，COMEX 铜期货价格必须达到 12000 美元/吨以上才能够维持平衡。

美铜期价仍存上涨空间

展望后市，多家机构仍表示继续看涨铜价表现。

高盛预计，铜价即将在其价格区间内稳步上升。铜价将达到 10500 美元 - 11500 美元/吨。预计 2025 年铜市场将出现 18 万吨的供应缺口。预计 2026 年铜市场将出现 25 万吨的供应缺口。2026 年一季度铜价将超过 10500 美元/吨。但铜价将受限于 11500 美元/吨下方。

敖翀认为，美国关税预期增强，这可能致使美国铜市场在短期内的缺口状况难以解决。COMEX 铜期货价格的交易持续性以及交易幅度，预计将会不断得到验证。对于国内市场而言，美国加征关税对我国铜需求的抑制作用或许是有限的，相反，这可能会对我国的精炼铜和废铜进口产生制约。另外，在政策带来温暖的气息频繁吹拂，交易面与基本面加速产生共振的情形下，国内铜价有希望冲击之前的高点。

张杰夫称，当前全球铜价之间的价差已接近极端情况，然而实际价格表现还未达到极端情景。在关税逻辑处于主导地位的背景之下，当下铜价正处于宏微观共振的上涨阶段。倘若以 25%的关税空间来进行测算，COMEX 铜期货价格或许会创出全新的历史高点。对于国内铜价来说，需要将其锚定在 LME 铜价处于 10000 美元/吨附近的表现上，并且要谨慎对待上方的空间。

铜价上涨会对产业链上的企业产生影响。范芮表示，铜价上涨会对下游加工型企业产生显著影响。部分企业可能会面临中标订单的原料采购困境，这给企业的资金管理、风控体系以及生产节奏把控带来了更精细的要求，从而倒逼企业优化供应链管理。

张杰夫称，在铜价大幅上涨的这种背景之下，进出口贸易相关的企业将会遭受到比较大的冲击。对于这样的企业而言，要尽量去避免运用 COMEX 铜来进行计价，而应当以 LME 铜价格当作主要的参考依据。

在此背景下，范芮提出建议。相关企业要持续跟踪外围市场的波动情况以及国内政策的动向。同时，要通过灵活运用多元化的风险对冲工具。以此来构建更具韧性的市场应对机制。这样就能有效抵御不确定性的冲击，增强自身在市场中的竞争力。