导语

2025 年 3 月 20 日，伦敦金属交易所（LME）的三个月期铜价格达到了每吨 1 万美元这一重要关卡，并且创造了历史新高。在这一具有里程碑意义的事件背后，一场因美国关税政策而引发的全球铜资源争夺战正在逐渐升温。托克、嘉能可、贡渥这三大国际贸易商在近期已经向美国市场调配了 10 到 15 万吨的精炼铜，这种行为直接对全球供应链的平衡造成了冲击。铜博士呈现出疯狂的行情，这折射出在地缘政治与市场力量相互交织的情况下，贸易格局发生了剧变。

关税“指挥棒”下的铜贸易转向

美国商务部在 2025 年 2 月启动了 232 条款调查，该调查是基于国家安全对进口商品实施限制的。这就像一剂强心针，刺激了贸易商加快调整物流网络的步伐。数据表明，3 月有预计 12 万吨的精炼铜抵达美国港口，与 2022 年同期相比增长了将近 3 倍，并且直逼当年创下 15.6 万吨进口量的纪录。

金属咨询机构 CRU 分析师指出，这意味着在 30 天内，全球月度铜交易量的 15%改变了流向。三大贸易商的行动逻辑较为清晰，它们赶在特朗普政府可能征收 25%进口关税之前，通过利用 LME 与 COMEX 交易所的价差来进行套利。据托克内部备忘录显示，其发往美国的电解铜每吨能够多获利 800 美元，这个获利金额相当于常规贸易利润的 4 倍。

撕裂的价格体系：东西方溢价创纪录

市场正在为潜在的关税付出代价。在 2025 年 3 月的时候，COMEX 铜期货与 LME 基准价相比，其溢价达到了 1200 美元/吨，并且相较于年初，这个溢价扩大了 5 倍。这样的价差扭曲已经导致了套利资金大规模地在不同市场之间流动：LME 注册仓库的铜库存下降到了 18 万吨，这是近 20 年以来的低位；而美国仓库的库存急剧增加到了 25 万吨，相较于年初增长了 170%。

贡渥集团金属交易主管解释称，这实际上是一场库存转移的游戏。中国作为全球最大的铜消费国，其铜需求占比达 55%，目前正面临着供应方面的压力，上海保税区的库存已跌破 3 万吨，与去年同期相比下降了 82%。江西铜业的采购负责人透露，国内的冶炼厂被迫接受每吨 135 美元的现货溢价废铜进口，该溢价比长期合约高出 60%。

产业链“蝴蝶效应”显现

美国的“抢铜”行动已经在中國市場引起了波澜。高盛的最新报告发出了预警，假如贸易转向一直持续下去，那么在 2025 年的第三季度，中国的精炼铜市场可能会出现 15 到 20 万吨的供应缺口。在港股市场上，铜企的股价提前有了反应：五矿资源（01208.HK）在一个月内上涨了 23%，中国黄金国际（02099.HK）创下了 52 周以来的新高。

更深远的影响正在向下游进行传导。广东某家电企业的采购总监表明，空调压缩机用铜管的采购周期已经从 30 天延长到了 60 天，该企业被迫把铜原料的库存从常规的 15 天用量提升到了 25 天。海关数据显示，在 2025 年 3 月，铜废料的进口量同比大幅度激增了 45%，这凸显出了加工端存在“饥渴症候群”。

机构后市预判：多空博弈白热化

摩根士丹利持有这样的观点，当前的铜价已经把关税预期给提前消耗掉了，在下半年的时候铜价有可能会回落到 9200 美元。它的逻辑是这样的：智利的铜矿以及秘鲁的铜矿恢复生产的进度超出了预期，再加上高价对需求起到了抑制作用，在第三季度全球将会再次出现 10 万吨的过剩情况。

高盛维持看多立场。该行把 12 个月目标价上调至 1.2 万美元。该行强调，全球能源转型促使铜需求增长，在 2030 年前年均增长 4%。同时，矿山品位下降以及投产延期带来供给瓶颈。因此，结构性牛市至少会延续三年。

【分析师观点】

中信期货有色金属首席分析师：

当前市场定价机制出现了部分失灵的情况。投资者需要关注以下三大信号：其一，要关注 LME 库存何时停止下跌；其二，要留意中国废铜进口政策的变化；其三，要关注美国 232 调查的最终结论。在短期内，波动率可能会维持在高位。建议下游企业利用期权工具来锁定成本。

您觉得全球铜价的波动对哪些行业的影响最为显著呢？是家电行业废铜进口，还是新能源领域，亦或是基建领域？欢迎您在评论区发表自己的看法。