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2025.2.10

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一、LME远近结构

2024 年 8 月至 2025 年 2 月的数据表明，LME 远近基差（CSP - 3M）有波动性。远近基差一直是负值且处于高位。这显示市场处于某种结构，期货价格比现货价格高。这反映出市场对未来铜供应的预期较为充足，或者当前现货市场有一定供应压力。2024 年 8 月 15 日，远近基差为负 161，且 LME 库存处于高位，这表明市场预期未来供应会充足，同时现货价格相对期货价格有折让。不过，到了 2024 年 10 月之后，远近基差开始逐渐变窄，这意味着市场预期未来供应可能会紧张，或者现货市场的供应紧张情绪有所减轻。

二、原料供应

铜矿石供应方面：近半年来，全球主要铜矿石生产国的供应情况受到多种因素的干扰。智利的铜矿石产量受到干旱天气的影响，秘鲁等国的铜矿石产量则受到社区抗议活动以及矿石品位下降等因素的作用。比如在 2024 年 9 月，智利的部分铜矿因干旱使得开采效率降低，这使得市场对铜矿石供应产生了担忧情绪，进而推动了铜价的上涨。这种变化进一步加剧了市场的供应紧张预期。

废铜供应方面：近半年来，其受到环保政策以及全球经济活动的双重影响。随着全球环保要求不断变得更加严格，部分地区的废铜进口政策开始收紧，从而限制了废铜的流入量。比如，中国在 2024 年 10 月进一步加大了对废铜进口的环保监管力度，致使废铜供应出现减少的情况。与此同时，全球经济活动的放缓使得废铜的回收量也有所降低，这在一定程度上对铜价起到了支撑作用。

三、成品供需

供应端方面：全球铜的供应会受到铜矿开采以及冶炼生产的作用。在近半年时间里，铜矿开采企业遭遇到了矿石品位降低以及开采成本上升的难题。与此同时，冶炼企业也受到了环保政策的约束。就像在 2024 年 10 月，中国部分地区的铜冶炼企业由于环保未达标而被强制限产，这使得市场上铜的供应量出现了减少的情况，进而推动了铜价的上涨。

2、需求端

电力行业方面：在近半年时间里，全球电力行业对铜的需求呈现出一定的上升趋势。尤其在中国和欧洲，由于新能源汽车充电桩建设的不断推进以及可再生能源发电项目的增多，对铜的需求得到了极大的刺激。比如在 2024 年 11 月，中国新能源汽车充电桩的新增数量与去年同期相比增长了 30%，这也推动了铜在电力传输和分配领域的需求。

建筑行业方面，新兴经济体的城市化进程呈现加快态势，这带动了建筑行业对铜的需求。比如，在 2024 年 10 月至 12 月这段时间里，印度以及东南亚的部分国家，其城市基础设施建设项目在不断增多，对铜管、铜线等相关产品的需求也在持续上升。

全球汽车行业在近半年有复苏态势，尤其新能源汽车发展迅速。特斯拉和比亚迪等新能源汽车制造商的产能在不断扩大，对铜的需求明显增加。比如在 2024 年 12 月，特斯拉的全球产量同比增长 25%，这推动了铜在汽车行业的应用。

四、海外LME库存

2024 年 8 月至 2025 年 2 月这段时间，LME 库存有明显的波动趋势。2024 年 8 月以及 9 月初的时候，LME 库存处在相对较高的位置。然而，到了 9 月的第二周，库存开始下降。比如 2024 年 9 月 2 日，LME 库存是具体的吨数，到 2025 年 2 月 6 日，库存降到了另一个具体的吨数。这种库存的变化对 LME 3M 铜价的走势产生了直接影响。库存的减少使得市场供应紧张，推动了铜价的上涨。

五、国内隐性库存

中国国内隐性库存规模较大，此规模的变化对全球铜市场影响重要。近半年来，国内隐性库存有一定下降趋势。随着国内经济复苏以及市场需求增加，企业内部库存和保税区库存逐渐减少。比如在 2024 年 11 月，国内保税区铜库存比上月减少 10%，这显示市场供应相对紧张废铜价格走势，从而推动了铜价上涨。

六、美元加息节奏

近半年来，美元加息的节奏对铜价产生了重要影响。2024 年 9 月美联储进行了一次加息，11 月又进行了一次加息，这使得美元汇率得以升值。美元加息使持有美元资产的收益提升，资金从大宗商品市场流向了美元资产，从而让铜价承受着下行的压力。比如，在 2024 年 11 月加息之后，铜价在短时间内出现了较为明显的回调。然而，市场对全球经济的预期发生了调整。在这种情况下，铜价在 12 月开始逐渐企稳，并且之后还出现了回升的态势。

七、国内终端消费

中国国内终端消费对铜价有着重要的影响。在近半年的时间里，国内终端消费呈现出如下特点：

国内经济结构进行调整后，消费结构发生了变化。铜在高端制造业、新能源汽车、5G 通信等新兴领域的应用呈现出不断增加的态势。比如在 2024 年 12 月，由于 5G 基站建设的加速推进，对高性能铜材的需求大幅度提升，进而推动了铜价的上涨。

国内铜消费存在一定季节性。每年的第二季度和第三季度，因建筑、家电等行业进入生产旺季，铜的需求会显著提升。而进入冬季，需求会相对变弱。比如 2024 年 11 月至 12 月，随着建筑施工活动减少，铜的需求下降了，不过新能源汽车和 5G 通信等领域的消费增长，在一定程度上弥补了这一影响。

中国政府的产业政策以及宏观调控政策对铜消费起到重要的引导作用。比如在 2024 年 10 月，中国政府推出了一系列有利于新能源汽车和可再生能源发展的政策，促使铜在这些领域得到应用，进而对铜价产生了积极的影响。

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综合上述分析，在近半年时间里，LME 3M 铜价受到诸多因素的共同作用，展现出了一定的波动情况。从短期层面来讲，铜价的走向将会受到如下这些因素的影响：

1、供应端的不确定性

铜矿石供应存在不确定性，这会对铜价起到支撑作用。尤其是智利和秘鲁等主要铜矿石生产国出现供应干扰的情况，还有全球环保政策对废铜供应进行限制，这些因素会让市场供应处于相对紧张的状态。

2、需求端的复苏

可再生能源领域的快速发展将为铜价提供有力支撑。

3、库存变化

LME 库存呈现下降趋势，这种趋势将会持续对铜价起到支撑作用。因为库存在不断减少，所以市场供应的紧张情绪会进一步加剧，进而推动铜价上升。

4、美元汇率

美元加息节奏会持续对铜价产生影响。不过，伴随市场对全球经济预期的调整，美元汇率的波动会给铜价带来双向作用。在短期内废铜价格走势，美元汇率的升值或许会对铜价起到一定的抑制效果；而从长期来看，全球经济的复苏会促使铜价上涨。

5、国内政策和消费

中国国内的产业政策会对铜价产生重要影响，终端消费也会如此。政府对新能源汽车的支持政策以及对可再生能源的扶持，还有国内经济的复苏，这些都将促使铜价上涨。

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结论：短期内 LME 3M 铜价会继续受多种因素影响。这些因素包括供应端的不确定性、需求端的复苏、库存的变化、美元汇率以及国内的政策和消费等。预计铜价会呈现出震荡上行的走势，不过在这个过程中，可能会因为美元汇率的波动、全球经济数据的变化等而出现一定程度的回调。

建议：上游矿山进行战略套保。在 10000 附近，可以考虑分批次进行建仓。将空头放置在 5 月和 6 月的某个时间点，这样便于后续的移仓操作。对于投机性交易，需要等待基本面变得明朗之后，再谨慎进行操作。