因关税而涨，也因关税而跌。

4 月 7 日，COMEX 铜价停止下跌并趋于稳定。在此之前的三个交易日，该品种出现了快速下跌的行情，市场的波动率有了大幅的提升。

4 月 3 日，COMEX 铜的收盘价是 5.031 美元/磅。4 月 7 日，其最低价达到了 4.03 美元/磅。仅仅三个交易日，跌幅就达到了 19.88%。这几乎把一季度以来的所有涨幅都抹平了。并且带动了 LME 铜和沪铜期货下跌。

以上铜价出现大幅波动，这种波动传导至了证券市场。美股上市的铜矿商南方铜业以及自由港麦克莫兰，还有 A 股公司紫金矿业、洛阳钼业等铜业公司，它们的股价近期都出现了较大程度的下跌。

需要指出的是，关税是今年一季度左右铜价的重要变量。

对比前期铜价的关税传导路径，混沌天成期货将其归结为：关税尚未落地时，COMEX 铜与 LME 铜存在巨大价差，这会使原本并非流向美国的铜转而流向美国，非美地区的铜量相对下降，甚至可能出现短缺的情况，进而导致 COMEX 铜价上行，并且带动 LME 和 SHFE 铜跟涨。

但是，上周有关于关税政策将要快速落地的消息。这一消息使得套利交易和物流转变的驱动发生了明显的转向。同时，铜价继续向上的驱动力也随之减弱。在原有的交易逻辑改变之后，铜价在短时间内连续且大幅地下跌了。

4 月 7 日的市场表现显示废铜价格走势，LME 铜的反弹幅度比 COMEX 铜大。二者的价差在这之后缩小了，之前那种 COMEX 铜溢价的格局也开始发生变化，不再那么稳固了。

关税扰动不断

铜具有金融属性和商品属性。在不同的时期，主导铜价格运行的逻辑是不一样的。

广发期货等多家期货机构认为，一季度铜价走势的核心变量是“美铜进口关税预期”。

今年 2 月下旬，美国针对铜展开了“232 调查”。此调查引发了市场上各个方面对于美国可能会征收铜进口关税的预期。并且，这一调查促使 COMEX 铜处于高溢价的状态得到了强化。

从 3 月价格的比较中可以看出，当月 COMEX 铜的涨幅是 11.09%。同期，LME 铜的涨幅为 3.76%，沪铜期货的涨幅为 3.82%。几大主要代表性品种的价格表现存在明显差异。

上周的“对等关税”事件，再次给国际铜价的运行带来了显著影响。

广发期货指出，部分商品不会受“对等关税”的限制。这些商品包括已受第 232 条关税限制的钢铝制品，以及汽车和汽车零部件。还有可能会受未来第 232 条关税限制的商品。同时也包含美国所没有的能源和其他某些矿物，比如铜。

不过，“232 调查”可能导致美铜关税进行调整，且这种调整可能提前落实。同时，“对等关税”会引发全球贸易衰退的预期，也会对全球风险资产造成冲击。在这种情况下，原本就处于“高溢价”状态的铜价率先开始下跌。

4 月 3 日到 7 日，仅仅是三个交易日。在这期间，COMEX 铜的最大跌幅差不多达到了 20%。这样剧烈的波动，无论是放在铜价的历史走势里，还是放在其他有色金属品种中，都不是经常能见到的。

外盘铜价下跌等因素也使得沪铜期货在清明假期休市后出现了补跌行情。

4 月 7 日收盘时，除了少数远月合约之外，有多个沪铜期货合约跌停，其中包括主力合约。

不过，即便处在这样的情况之下，LME 铜的跌幅以及沪铜期货在近三个交易日的跌幅，都要比 COMEX 铜的跌幅小。在此之前，那几个具有代表性的商品之间的价差，也随之变得更加狭窄了。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据表明，在 4 月 1 日的那一周，基金所持有的 COMEX 铜期货的总持仓不再增长了。并且，其中的净多头持仓下降到了 30025 手。

面对上述 COMEX 铜的迅猛下跌这一情况，在接下来披露的新一期周度持仓数据里，净多头持仓很有可能会出现更大程度的下降。

广发期货认为，关税预期如果落地，那么 COMEX 铜会对 LME 铜形成相对稳定的溢价，其理论溢价的上限就是美国对铜进口加征的关税税率；倘若关税预期落空，COMEX 铜价就需要向下靠近 LME 铜价，以修复一定的溢价空间。不管关税是落地还是落空，铜价都必须回归基本面来进行定价。

届时，金融属性对铜价的影响可能会变小，其对铜价的扰动可能会有所减弱。同时，铜的商品属性会相应地增强，这样就能够帮助国际铜市场重新恢复稳定。

年度均价仍高于去年

国际铜价出现了剧烈的波动，与之相挂钩的那些风险资产自然没办法全身而退了，就像全球主要的铜矿商的股票那样。

美股上市的自由港麦克莫兰，4 月 3 日跌幅超过 12%。4 月 4 日，其跌幅再次超过 12%，连续两天跌幅超过 12%。这两天累计跌幅达到 23.7%。同期，南方铜业出现了 16.9%的下跌。自由港麦克莫兰和南方铜业的跌幅，均超过同期 COMEX 铜的跌幅。

紫金矿业和洛阳钼业在全球铜行业具有重要地位，且是 A 股有色金属行业市值最高的企业。4 月 7 日盘中，它们都出现了跌停。其中，紫金矿业的港股全天跌幅为 15.35%。与此同时，江西铜业、云南铜业以及西部矿业等主要铜产品生产商也都出现了下跌的情况。

上述国际关税政策发生了变化，铜价也出现了剧烈波动，这毫无疑问对全球股票市场构成了显著冲击，尤其在情绪面方面的影响较为明显。

值得注意的是，短期铜价下跌较为明显。同时，将其与历史价格进行对比后可以发现，目前铜价依旧处于相对高位。

以市场认知度和接受度较高的 LME 铜来说，从年初到 4 月 4 日这段时间，现货的收盘价平均值是 9340.24 美元/吨，而 2024 年同期的均价是 8470.97 美元/吨，前者高于后者。

它尚未跌到能让铜矿企业盈利下降的“临界值”。

这意味着，后续铜价若能在短时间内保持稳定。那么废铜价格走势，上述那些部分业务集中在矿端，且运营成本相对固定的企业，今年仍然有具备盈利同比增长的可能性。

不确定的因素，更多源自国际化程度较高的矿业公司。这类企业在海外有大量的矿业投资，还有贸易类业务。

洛阳钼业旗下的 IXM（埃珂森）业务覆盖范围广泛，遍及 80 多个国家。其金属贸易业务在全球处于领先地位，2024 年的营收高达 1477.7 亿元。

相比其他矿业公司，它们的资源和业务集中在国内。这些公司的业绩影响变量相对较少，主要集中在铜价的波动风险上。

西部矿业目前未披露 2024 年年报。若采用 2023 年年报数据，可看出公司铜类产品营业收入占比达 66.6%。并且公司绝大部分营收来自国内，当期来自海外的营收占比仅为 6.82%。