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一季度经济数据比预期要好；黑色系板块的成交持续变好，盘面出现了反弹；地缘风险有所缓解，导致国际油价下跌；黄金在有色金属领域又创出了新高；棕榈油在农产品领域面临着供给增加带来的压力

2025

04/22

01

股指：一季度经济数据好于预期

股指方面，一季度的经济数据比市场预期要好，经济呈现出向好的态势并且还在延续。由于二季度的出口面临压力，预计增量政策将会继续加大力度，市场的风险偏好也会随之提高，指数的调整空间比较小。在风格上，短期内高股息以及与内需相关的板块的表现会相对更好一些。

一季度经济数据比市场预期要好，经济呈现出向好的态势且一直延续着。由于二季度出口面临压力，预计增量政策会继续加大力度，市场的风险偏好也会随之提高，所以指数的调整空间不会很大。在风格方面，短期内高股息以及与内需相关的板块的表现会相对较好。

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黑色系板块：成交继续转好，盘面有所反弹

钢材盘面出现反弹。当下，螺纹的需求还算可以，库存去化的速度在加快。原材料在假期进行补库之前，也具备一定的支撑。另外一方面，关税所带来的影响，尽管仍然存在很大的不确定性，但是并没有进一步地加大。上周，盘面再次跌到本年度的低点附近，这也已经计价了一部分。从短期来看，价格或许会处在一个短暂的反弹阶段。

铁矿价格近期呈现出震荡且偏强的运行态势。近三期的铁矿发运情况较为平稳。在当前铁水产量以及节前进行补库的背景之下，港口将会继续进行去库操作。与此同时，基差也处在季节性的高位水平。由此预计，矿价有希望延续反弹的态势。

双焦方面青岛废铜价格，焦煤主要呈现震荡态势。随着近月合约开始实施限仓措施，仓单对盘面的压制作用正在减弱，且继续向下驱动的力量也并不强劲，预计会转为震荡走势。焦炭自身处于提涨周期，其走势要强于焦煤。09 合约最近相较于 05 合约表现较弱，后续市场预期的修复有利于远月合约出现反弹，预计短期价格会在震荡中呈现偏强的运行态势。

玻璃价格目前依然较为偏弱。主要原因在于需求方面亮点不足。近期，玻璃的产销呈现下降的态势。4 月 lpr 报价保持不变。地产销售在近期也有走弱的情况。市场主要是在进行弱现实和弱预期的交易。预计玻璃将会在震荡中保持偏弱的运行态势。

纯碱的供应在持续增加，需求情况较为一般，库存方面承受着较大的压力。从纯碱的基本面来看，依然处于偏弱的状态，其估值也较为一般。预计纯碱将会在震荡中保持偏弱的运行态势。

03

能源化工：地缘风险有所缓和，国际油价下跌

原油价格进一步下跌。原因是供应忧虑有所边际缓解。美国和伊朗进行了第二轮间接谈判，且谈判较为积极，伊朗称谈判具有建设性。另外，由于关税战的影响，市场认为美国衰退的几率接近一半。我们维持之前的观点青岛废铜价格，即油价总体在关税起点下方呈现弱势运行态势。

4 月第 3 周行业数据表明，沥青的炼厂供需均呈现出走强态势。然而，与往年同期相比，其依然较为偏弱，尤其是炼厂的出货量方面。与之相对应的是，厂库和社库都在同时上升，并且也处于历史偏低的位置。今年的沥青很有可能会复制去年的格局，通过较低的开工率来补偿较低的需求量。不过，这种主动去库的行为难以对价格起到实质性的推动作用。在隔夜休市期间，外盘原油价格出现了小幅的反弹，预计短期内的走势将会呈现出震荡的状态。

LPG 方面，国内炼厂在承受增加的压力下，部分价格出现了下调。目前，有部分 PDH 装置宣布停工，随着进口需求的收缩，压力开始逐步向海外传导。内盘现货需要维持相对高位，以压制化工需求，这种逻辑使得盘面反弹的驱动依然存在，近期需要关注盘面 PDH 价差的走弱趋势。

全球天然橡胶供应开始进入增产期。中国产区开始陆续开割，越南产区也开始陆续开割，泰国东北部产区同样陆续开割，需关注这些产区的物候状况。国内丁二烯橡胶装置的开工率持续回升。国内轮胎的开工率持续回落，终端市场的出货速度继续放缓。青岛地区天然橡胶总库存有所下降，减少了 61.92 万吨。中国顺丁橡胶的社会库存大幅降低，降至 1.2 万吨。上游中国丁二烯的港口库存大幅上升，回升到 3.56 万吨。总体而言，需求持续变弱，供应方面的压力在加大，现货库存也出现了回落。

山东银星的纸浆现货报价为 6400 元/吨，价格保持稳定；河北乌针布针的报价是 5425 元/吨。阔叶浆明星的报价是 4400 元/吨，价格下跌了 50 元。中国纸浆主流港口的样本库存量为 206.9 万吨，比上期增加了 5.5 万吨，环比上涨 2.7%。当下国内港口库存处在较高的水平，阔叶浆的库存数量比较多，纸浆的流动性依然比较宽松。外盘报价较为坚挺；纸浆港口库存与去年同期相比依然处于偏高的状态；需求整体上的表现较为一般；基本面总体呈现出偏弱的态势。

甲醇。因“春检”的缘故，甲醇供应端预估先是紧张，之后会变得宽松。由于利润不佳以及季节性因素的影响，需求端呈现出弱势下滑的态势，甲醇的供需基本面将会逐步转变为宽松的状况。伴随国内以及伊朗甲醇装置全部重新启动，国产供应与进口回归会使得港口呈现出库存累积的趋势，然而传统需求和 MTO 需求正面临着下滑的困境。在成本端处于弱势格局且宏观情绪偏弱的情况下，二季度遇到反弹时沽空 09 合约更有性价比。不过，需要留意基差较高的风险、港口倒流的风险以及下游醋酸装置的投产进度。

聚烯烃。当前市场的主逻辑依然是关税博弈，这会给聚烯烃带来供需双降的影响。从短期来看，因为中美摩擦在升级，美国对其他地区的关税被暂缓，使得聚烯烃需求方面的利空因素，由于转出口有空间而被削弱了。同时，成本以及进口利润在关税进一步增加的情况下被压缩，但这依然是利多因素。所以，短期聚烯烃有可能会出现反弹。但从中长期的角度来看，供应和需求都在下降。并且供应方面存在来料加工、原料替代、其余工艺补充等方式来进行对冲。PE 在长期内仍然会处于过剩的状态且不会改变，而对于 PP 则需要关注 PDH 所带来的影响。

04

有色金属：黄金再创新高

贵金属方面，纽约期金呈现上涨态势，涨幅约为 3.2%，并且一度刷新了历史高位，达到 3440 美元上方。美国总统特朗普再度要求鲍威尔立刻进行降息，还以不降息就对经济进行威胁。这一举措使得投资者对美联储的独立性以及经济前景更加担忧。不确定性降低了市场对美国经济的信心，在周一，美国资产再次出现了股债汇同时下跌的情况，而避险资产黄金则再次创造了历史新高。

铜。原料市场中，矿端的供应紧张问题在加剧，废铜的供应紧张问题也在加剧。冶炼端中期存在进一步收缩的压力。进口侧现货流入较少。下游两网集中下单，以此来支撑下游消费。总体开工继续回升。周一电解铜库存维持快速去库。基本面表现良好，从而对铜价形成较强支撑。关税谈判僵持的局面给全球经济增长预期带来了压力，仍需警惕政策反复的可能。

铝和氧化铝。氧化铝厂的检修量在持续加大。短期内，基本面有了一些边际上的改善。然而，中期来看，新增产能的投放预期并未发生改变。总体上，供应依然会朝着宽松的方向发展。后续随着铝土矿价格的下降，成本有进一步降低的可能。从中长期来看，价格预计会继续承受压力。川渝地区的电解铝厂在电解铝方面已完成复产。后续供应端将会维稳运行。下游初端开工继续小幅回落。铝线缆板块成为消费的主要支撑项目。其他板块都出现了不同程度的下滑。短期库存去化过快，主要是因为新疆发运不足，从而导致入库量出现明显下滑。现货紧张升水上扬，对铝价构成了支撑。预计将会维持震荡运行。

锌。原料端的供应得以修复，TC 持续上升，国内锌锭的产量相较于上一个周期继续回升，供应端的矛盾在边缘处有了改善，短期内锌价受到宏观情绪的影响比较大，需要关注关税政策的变化。

镍矿的定价权主要集中在印尼。目前镍价已经跌破印尼一体化原料成本线。不过成本支撑依然存在。我们需要关注风险释放之后逢低做多的机会。同时也要警惕全球关税政策的不确定性。

碳酸锂。碳酸锂的周度供应出现了回落的情况，然而它依然超过了 2024 年的最高周度产量（16340 吨），全年累库的预期保持不变。与此同时，矿端的价格开始松动，澳洲精矿的报价有所下调，成本支撑的预期也在减弱。对后市进行展望，碳酸锂过剩的格局没有改变，会维持弱势运行的状态。

工业硅再创佳绩，其收盘价为 9015 元/吨。当下，工业硅已然跌破全国平均成本线，供应端出现了缩减的情况。然而，需求也同步减弱了，库存和仓单都处在高位，整体呈现出偏弱的运行态势。多晶硅 2506 合约在盘中创出了上市以来的新低，最低达到了 39340 元/吨，近远月的价差有所扩大。主要是因为 531 抢装潮已接近尾声，导致下游需求变弱，硅片和电池片的价格出现下降，负反馈逻辑得以增强，从而使得整体呈现偏弱的运行态势。

05

农产品:棕榈油面临供给增加的压力

油脂。昨日棕榈油的跌幅较为显著。当下，产地的季节性增产预期对棕榈油的走势起到了压制作用。在国内，4 月棕榈油的进口量有了明显的提升，预计能够达到 30 万吨，相较于 3 月，增长幅度达到了 76%之多。此外，印尼的 B40 政策实施情况依然不够明朗，这些因素都给棕榈油带来了利空的影响。预计在后续的市场中，油脂将会呈现出震荡回落的态势。

豆粕。昨日豆粕的现货报价整体呈现上涨态势，各个地区的现货均价上涨幅度在 100 元到 300 元之间有所不同。下游的饲料企业之前一直处于观望的状态，不过由于库存较低，并且临近五一假期，所以企业的采购积极性有了一定程度的增加。新季美国大豆开始进入播种期。USDA 预估 2025 年美国大豆的种植面积为 8349.5 万英亩。这一种植面积比上一年同比减少了 4.1%。当前部分播种区域受到了干旱的影响。市场对于远月的供应持有担忧的预期。这些因素在一定程度上对豆粕价格起到了支撑作用。4 月 15 日时，我国 5 月船期的大豆采购已经完成了 95%。6 月船期的采购进度超过了 6 成。7 月船期的采购完成了大约 1/3。从船期监测来看，4 月下旬我国进口的大豆将会开始集中到港。市场对于豆粕的预期大多是近期偏弱而远期偏强。

白糖。国际市场的交易重心现已转移到巴西糖的供应情况上。从天气方面来看，巴西降雨有所减少，这对开榨比较有利。后期预计供应数据会有较大幅度的增加，从而持续给市场施加压力。今年国产糖的销量较好，消费端目前对糖价是有利的。尽管产量同比明显上升，但产销率相较于去年仍然有所提高，这是因为生产进度较快，所以短期存在一定的库存压力。在进口糖源补充之前，预计在短期内糖价会比较抗跌。要持续关注巴西开榨的情况。

棉花。美国暂缓对除中国之外的国家征收关税后，内外棉价出现了反弹的情况。国内的工商业库存处于高位，正在逐步减少库存。近期新棉的播种已经逐步超过了一半，在部分地区出现了寒潮和大风天气，存在着补种的预期。国内下游的刚需在进行补库，采购行为比较谨慎。在关税缓冲的期间，间接出口有了一些好转，但整体仍然比较清淡。盘面价格的重心在反弹之后，预计会维持弱势运行，向上的驱动力不足。宏观层面未来变数较大，持续关注政策变化及下游订单情况。

生猪的现货均价为 14.9。从整体方面来看，近期散户在仔猪补栏方面的积极性不高。除了部分企业有正常需求进行补栏之外，养殖户大多都持观望的态度。正因如此，各区域的仔猪报价出现了不同程度的下滑。随着气温逐渐回升，肥猪的需求有所减弱，这或许会促使肥标价格收窄。到那时，一定会对二次育肥补栏的预期产生限制，使价格的波动或者回归到基本的供需逻辑进行调整。

鸡蛋方面，粉蛋的均价在 2.86 元/斤左右，红蛋区的均价约为 2.96 元/斤。目前鸡蛋库存还没有全部清出，新鸡开始产蛋的数量在逐步增加，鸡蛋的供应是充足的。然而，随着近期蛋价的下跌，鸡蛋的出货速度加快了，进入冷库的数量也增多了，预计蛋价继续下跌的动力会减弱。当前蛋价已经跌到了综合成本线以下，老鸡淘汰的环比速度加快了，但仍然难以改变供需的结构。整体呈现出震荡偏空的态势。

玉米。短期来看，南北港口库存处于历史峰值，这使得近期玉米价格上涨的驱动较弱。然而，农户卖粮压力持续下降，中储粮集团入市收购，且进口谷物到港量继续下降，这些因素会导致玉米市场购销双方的心态在未来一段时间有明显改善。从玉米政策的出台时间和措施方面来分析，我们评估当前玉米价格处于相对低位，其继续下跌的空间较为有限。

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号

分析师及投资咨询编号：

朱少楠（）王平（）肖彧（）

陈梦赟（）薛韬（）彭昕（）

庄倚天（）凌凡（）