上周美联储宣布降息，标志着“降息预期”的靴子终于落地。此次联邦基金利率目标区间下调了50个基点，这表明美联储坚定地支持经济实现“软着陆”的政策立场。此举也为我国货币政策的调整提供了空间。市场普遍预期，四季度将会有更多利好政策出台，并加大释放力度。这一预期推动上周黑色商品价格普遍上涨。

本周预计，市场宏观情绪持续乐观，加之钢材供需关系尚未显现紧张，市场基本面维持稳定态势，黑色商品系列的价格有望持续回升。

1、国内宏观利好政策预期仍在强化

美国意外将利率下调了50个基点，这一举措使得中美之间的利差有所缩小，从而减轻了对央行实施宽松货币政策的制约。然而，我们必须注意到，商业银行的净息差依然面临下降的压力，因此央行在降息的步伐上需要保持谨慎，并在货币政策的选择上可能需要做出权衡。尽管9月20日的LPR没有变动，然而市场对于未来政策的预期依旧充满期待，这其中包括了近期热议的降低存量房贷利率以及进一步放宽房地产限购政策等内容。人们普遍预计，在国庆节前可能会有好消息公布。有时候，人们对政策的期待甚至超过了政策本身的影响力。

2、螺纹供需错配特征显现且错配周期拉长

螺纹钢的小样本库存连续三周呈现下滑趋势，在上周更是跌至有史以来的最低点321.5万吨，而且多个地区出现了规格短缺的情况。

当前钢厂正处在恢复生产的阶段，不过恢复的速度相对较慢，这可能会使得螺纹钢的供需不平衡状况持续更长时间。在上周，共有247家钢厂的平均铁水日产量仅增加了0.45万吨，达到了233.8万吨，这样的增长已经连续两周都低于1万吨。另外，由于短流程生产受到较高的平电成本和废钢资源短缺的限制，其增长潜力有限，预计本周螺纹钢的产量将保持在一个较低水平的回升态势。

螺纹钢市场在旺季的需求持续稳步增长，加之国庆节前夕，下游企业可能进行集中性备货，预计本周的表观需求量将上升至230万吨（当前周约为222万吨），这将进一步加快螺纹钢总库存的减少速度。

3、复产+补库下原料存在阶段性支撑

国庆假期将至，下游市场对钢材的库存补充需求以及钢厂对原料的库存补充需求都将有所上升。随着复产工作的推进和节前库存补充需求的叠加，钢厂对原料的采购需求变得更加刚性，原料价格底部支撑作用逐渐凸显：上周焦炭价格首轮上涨已经实施，未来可能还会有两轮价格上涨的预期。

然而，正如上周的周报所指出，我们仍需对国庆节结束后黑色系列商品的价格波动风险保持警惕。

政策的不确定性在国内外依然较大。鲍威尔在会后透露，未来在降息方面的决策将采取一种“边观察边行动”的策略。目前，市场对于降息的具体路径仍有不同的看法，而美国经济衰退的预期交易并未完全结束。与此同时，国内的利好政策目前还只是停留在传闻阶段，其是否能够实施以及实际效果如何，都还无法确定。鉴于此，宏观市场的情绪可能会出现转冷，这可能会进一步导致黑色商品价格的波动。

利润的回升促使钢铁企业恢复生产。由于盈利能力的改善，钢铁企业恢复生产的意愿重新浮现，一些地区已经陆续启动了生产恢复工作。然而，进入10月，钢材需求的增长潜力可能受限，生产恢复的加快无疑将加剧供应压力，从而对成品材价格的上涨产生抑制作用。

在上周，受国内宏观政策预期的推动，黑色系产品价格出现回升，其中上海螺纹钢的现货平均价格较前一周上涨了32元/吨，达到了3307元/吨的水平。

上周，小样本螺纹钢产量实现了连续四周的上涨，环比增幅达到6.3万吨，总量增至194.2万吨。在增量的同时，无论是长流程还是短流程，产量都有所提升，但增速相较于前一周的9.4万吨回升有所减缓。具体到区域分布，华东地区的产量增长最为明显，而华中及西北地区则因部分钢厂停产或转产，产量出现了下降。

本周螺纹钢产量有望继续小幅上升，原因有二：首先，钢铁企业的盈利能力显著增强，据模型数据显示，江苏地区钢厂生产螺纹钢的每吨盈利已达到140元，较上周增长了51元；其次，螺纹钢的库存水平普遍偏低，且在多数地区出现了规格不足的情况。钢厂复产的意愿有所增强，然而，目前市场对于旺季需求的信心却并未充分建立，导致钢厂在恢复生产上显得犹豫不决，进而使得产量的增长速度显得较为缓慢。

在短流程环节，当前钢铁企业所接收的废钢数量不足，节前企业普遍有较强的备货意愿。然而，废钢的价格却不断攀升，导致上周平电生产亏损幅度进一步扩大，大约达到70元/吨。据此推测，本周电炉的产量可能会继续保持在较低水平。

上周，螺纹钢的小样本总库存量继续减少，降幅达到了28.2万吨，降至465.5万吨。不过，与前一周相比，降幅明显缩小了33.8万吨。由于中秋节的假期以及强台风的影响，尤其是华东和华中地区，上周螺纹钢的需求量大幅下滑，减少了27.5万吨，降至222.4万吨。与此同时，钢厂的库存出货速度有所减缓，在连续下降七周之后，厂库首次出现了累积。

本周将迎来十一节前的库存补充阶段，同时，9月25日新旧标准交替的截止日期即将到来，这可能导致旧标准产品出货加快或提升。据此推测，本周螺纹钢的需求量可能会再次上升，总体库存的减少速度也可能加快。然而，鉴于当前贸易商的补库意愿并不强烈，他们主要以需求为导向进行采购，再加上周末“普拉桑”台风可能过境，某些地区的下游行业可能会因为连续降雨而放慢施工进度，因此，本周螺纹钢需求量的回升幅度可能不会太大。

总体而言，当前钢铁企业恢复生产的步伐较为迟缓，导致供应压力的爆发时间点推迟，而阶段性供需的不平衡则支撑着螺纹钢价格持续回升，预计本周上海螺纹钢的现货平均价格将较上周有所上升。然而，必须指出的是，供应压力正在持续增加，预计十月份的需求回升幅度有限，这可能导致库存减少的速度在中旬显著减慢，从而对螺纹钢价格造成拖累。

市场普遍预期国内宏观政策的积极影响将推动黑色商品市场持续回暖，具体表现为：上周，上海热卷的周均价格较前一周上涨了38元/吨，达到了3127元/吨的水平。

上周，热卷的周平均供应量达到了近半年的最低点；尽管热卷的生产亏损得到了一定程度的弥补，然而由于北方钢厂订单量不足，上周全国范围内的小样本热卷产量较前一周下降了0.9万吨，降至301万吨。

九月末，热卷的产量有望从较低水平逐渐上升，不过，要想超越全年每周平均316万吨的产量似乎仍有一定难度（这是因为钢厂的排产计划显示，本周的WG热卷轧线即将恢复生产）。热卷产量之所以恢复缓慢，主要是因为其生产效益目前仍然不如建材行业。调研结果表明，当前多数区域的热卷生产在每吨钢材上的亏损已降至百元以下，华北地区表现尤为突出，其盈利状况已接近平衡，与此同时，江苏地区的螺纹钢实际生产利润达到了每吨100元。

产量增长速度较为平缓，这有助于热卷保持较高的去库存动力。在上周，小样本的总库存去化速度较前一周有所减缓，降至2.2%（之前为3.1%），尽管如此，它依然是今年以来单周去化速度的第三快。另外，热卷的库销比已连续两周降至9.5天，与去年同期相比，差距已经缩小至不足一天。

国庆假期临近，补库需求预计将增加，加之市场预期进一步强化，节前热卷的去库态势有望持续，然而，内外需求的增量有限，这可能会使得去库速度放缓。进入后期，热卷价格或许会继续回升，但上涨的力度可能会减弱。

青岛港的PB粉在上周的平均价格为每吨690元，这一价格比前一周下降了5元。在中秋节的首个交易日，矿价进一步下跌，触及了全年的最低点，即每吨680元。然而，在触及这一低点后，矿价迅速回升，超过了9月份的平均水平。市场在美联储降息以及国内预期利好货币政策的背景下，展开了激烈的博弈，导致价格波动十分剧烈。

美联储的大幅降息政策实施后，市场对于美国经济衰退的担忧有所缓解，交易者的关注点重新转向了经济的基本面。在此背景下，钢铁企业逐步恢复生产，这一趋势使得钢材市场的供需失衡周期拉长，进而推动了钢材及原材料价格的上涨。然而，值得注意的是，近期澳大利亚和巴西的铁矿石发货量显著上升，加之铁矿石库存水平较高，铁矿石价格的上涨空间可能受限。

预计国庆节前后，矿价将维持宽幅震荡，价格中枢小幅上移。

双焦价格方面，上周港口准一级焦的平均价格为1662.5元/吨，较上周同期上涨了32.5元/吨；而临汾地区低硫主焦的平均价格则是1675元/吨，与上周相比下降了17元/吨。

尽管上周部分地区的炼铁高炉减产使得铁水产量增长未能达到预期目标，然而，钢铁企业的生产效益却得到了显著提升——统计数据显示，钢厂的盈利比率从6.06%迅速攀升至9.96%。此外，本周华北地区的钢厂恢复生产速度加快，同时焦化企业在节前加速了原料的储备，这两方面因素共同促使钢厂对原料的需求量增加。具体来说，上周焦煤价格略有回升，而焦炭价格则完成了首轮的涨价。

焦炭市场当前废钢铁价格什么时候回升，主要产地的焦化企业普遍面临超过每吨100元的亏损，尽管补库工作已经启动，但焦炭的生产增长速度仍旧较慢，短期内很难扭转供需紧张且平衡的状态。另外，近期焦炭的主要合约价格保持相对稳定，山西准一级集港仓单的升水达到每吨100元，这为焦炭价格在接下来的两轮上涨中留出了余地。

在焦煤领域，市场氛围略有好转，交易状况明显好转，根据炼焦煤市场拍卖数据的统计，最近两天焦煤市场的日均成交量已创下了自9月以来的最高纪录。尽管如此，焦煤的总库存量仍在持续增加，供需失衡的状况并未改变。另外，由于部分焦化企业面临资金链紧张的问题，其补库力度受到限制，再加上焦煤中间贸易环节库存高企，预计即便在高炉恢复生产的背景下废钢铁价格什么时候回升，焦煤价格的上行空间也将受到限制。

对未来的市场展望，由于钢材季节性需求回升以及螺纹钢产量偏低所造成的供需失衡，近期钢价呈现了修复性的上涨态势。在宏观层面，市场仍在期待有利政策的出台。然而，钢厂对于未来的需求前景持保守态度。尽管高炉产量有所温和恢复，铁水产量也在缓慢上升，但钢厂依然在持续实施低库存策略。因此，预计依靠基本需求推动的煤焦价格反弹力度将不会太大。

请注意：文中所述的*号价格系指（除废钢之外）所有含税的价格。

螺纹：上海螺纹

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦