财经社1月3日电（记者申书红）过去一年，摩根士丹利数字经济的突出表现多次被业内人士和市民提及。截至2024年12月31日，雷志勇管理的该产品年化回报率为69.23%，超越主动股票型基金年度业绩榜亚军17.38个百分点，成为全市场无可争议的年度业绩冠军。

“看似平凡，又最不平凡，但想要成功却易如反掌。”工业出身的雷志勇在投资过程中将确定性放在第一位，结合中期行业景气度的比较，自下而上的选择。个股，重点关注泛科技领域。据他介绍，他的总体投资思路不是简单的追赛道，而是密切跟踪行业，以确定人工智能驱动的全球产业变革背后的确定性投资机会。

雷志勇透露，目前他的投资组合主要集中在云服务器、光模块、PCB、智能终端苹果链、眼镜及配套数据中心、散热及液冷等。2025年，摩根士丹利针对数字经济的整体产品策略仍将是聚焦人工智能产业链，积极布局经济趋势向上的地区。

摩根士丹利基金经理雷志勇

为什么是皇冠？

随着时间临近年底，谁将成为2024年主动型股票基金业绩冠军的问题变得越来越没有悬念。相反，“亚军”的争夺更加激烈。这背后是冠军基金摩根士丹利数字经济的大幅崛起，以及与其追随者日益拉大的收入差距。

截至2024年12月31日，该产品2024年收益高达69.23%，较第二名业绩高出17.38个百分点，稳居全市场基金业绩榜第一。

回顾一下这个产品自诞生以来的运营思路，我们或许能得到一些线索，为什么它是最好的。

公开资料显示，摩根士丹利数字经济成立于2023年3月2日。当时，Open AI发布热潮席卷全球，TMT行业整体涨幅显着。这与摩根士丹利数字经济沿着数字化、智能化方向精选个股的配置思路不谋而合，其净值也相应上涨。

随后，在5、6月份的市场回调期间，雷志勇和他的团队进行了深入的研究和思考，得出的结论是，人工智能除了带来新的交互体验外，也开始为上市公司带来订单的增加。以光模块为首的板块感受到了海外需求的强劲拉动。

“因此，在2023年第三季度的市场调整过程中，我们继续关注受益于人工智能、有业绩的算力方向，包括光模块、PCB等。在市场下行调整过程中，基金的这个方向的地位已经越来越高了。”雷志勇说道。

2023年底，A股市场出现系统性下跌。投资者在探索市场机会的同时，不断对人工智能相关板块进行深入研究，并开始充分定价。在此背景下，算力板块由跌转升。

2024年春节过后，随着新的多模态应用的上线以及市场的叠加监管，A股开始强劲反弹。人工智能成为增长主线之一，数字经济也成为最强增长方向。自此，将仓位配置集中于光模块、PCB等人工智能业绩确定性较高的板块的摩根士丹利数字经济表现出了极大的灵活性。

雷志勇透露，他的整体投资思路不是简单追赛道，而是密切跟踪行业，判断人工智能推动全球产业变革，发现海外巨头订单驱动的算力方向。因此，产品不断聚焦相关行业，我们取得了优异的业绩。

2024年第二季度，基于对市场上涨和业绩基本面的判断，雷志勇选择减持部分中小市值计算公司，增持业绩确定性较高的大市值标的。 。这也使得他的产品在3-4月的市场调整中跑赢了同类产品。

从5月份开始，他发现，随着大型人工智能模型在云端越来越成熟，越来越多的行业巨头，比如苹果、Meta，都在尝试做端侧应用。这体现在越来越多的小型号开始发布。巨头们的军备竞赛已经开始向终端侧迁移，包括传统手机、眼镜等终端侧演进。

基于此，雷志勇判断，未来新的人工智能模型应用到设备端有望带来更多新功能。另一方面，以消费电子为代表的终端企业也呈现出向好态势，后续业绩前景不断上升，部分消费电子企业也进行了底部激励。在这样的逻辑驱动下，他所管理的产品加大了端侧相关标的的布局，并持续跑赢同类产品。

924行情后，市场风险偏好明显增强，中小市值公司大幅反弹。尽管该产品短期反弹力度不及专注中小盘的产品，但基于风格和基本面判断的一致性，雷志勇仍然坚持了该策略。到了年底，市场公司开始重新关注基本面，其产品再次赢得了相对回报。

从交易角度来看，AI产业链前期积累了一定程度的增长，需要回调。雷志勇认为，这样的调整也是健康的。 “目前AI领域也需要新的催化，2023年GPT发布后，AI热潮将持续到5、6月份，然后市场开始盘整。多模态发布后2024年，繁荣会持续一段时间，然后开始休息，如果随后发布GPT5，或者一旦有新的行业催化，AI市场可能会再次重启并符合一个趋势。一定的节奏。”

除了基于对行业的深度跟踪更好地把握投资节奏外，雷志勇还介绍，股东的全球研究资源也有助于带来差异化的视野。 “例如，摩根士丹利研究院从2015年到2024年连续十年位居《机构投资者》杂志全亚洲研究团队排行榜榜首。团队之间的日常沟通和报告分享帮助我们获得更全面的信息。”

基于确定性的突破

摩根士丹利数字经济混合基金虽然成立不到两年，但管理该产品的雷志勇却拥有12年的投资和研究经验。

北京大学计算机软件及理论硕士，曾在中国移动担任项目经理。随后，先后担任东莞证券研究所通信行业研究员、南方基金产品经理。 2014年10月，雷志勇加入摩根士丹利基金，历任研究管理部研究员、基金经理助理。现任股权投资部副总监、基金经理。他目前管理包括摩根士丹利数字经济组合在内的三个产品。 。

在投资层面，雷志勇非常看重投资的确定性和稳健性。基于中观行业景气度的比较，结合自下而上的选股，重点关注泛科技领域。

在操作层面，他首先会关注行业的大方向，而不是时机。 “选择一个符合国家未来发展方向的行业，未来它的股价大概率会向上波动，所以我会长期保持相对较高的仓位。”

接下来，他将从中观层面比较各个行业，沿着景气度最好的方向探索个股。在这个过程中，雷志勇首先需要从市场中选择景气度向上的行业板块。这无疑需要运用更多的行业研究、专家访谈等手段来筛选中观行业的景气轨迹，然后结合自下而上的选股。

在选股方面，雷志勇将对行业龙头和小而美的公司进行深入研究，优先选择公司业绩即将拐点、估值处于合理位置的股票。

在仓位配置比例上，他一般遵循“531”比例，在泛科技板块追求行业确定性，判断景气度，同时在个股层面进行估值和仓位选择。比如，50%左右配置给龙头白马和中长期逻辑好的公司，追求投资确定性；大约30%分配给小而美的公司；约10%分配给主题关联、强周期的科技股。股票，努力提升投资组合的短期表现。这种配置思路也让雷志勇能够保持对市场的敏感度，紧跟市场的变化。

来自工业界的雷志勇在投资过程中将确定性放在第一位。他早期对行业景气度的判断，以及对个股的挖掘和研究，促使他整体持仓风格不要过于激进，力求在把握确定性的基础上进行深入研究。

以红利板块和人工智能双双受到市场青睐的2024年市场走势为例，在雷志勇看来，红利资产和人工智能看似是两个不同的方向，但本质上体现的是同一个理念，即肯定。 “人工智能相关增长板块的确定性来自于业绩高增长、持续订单甚至供大于求。基金经理力求在把握确定性的基础上进行深入研究，收获人工智能上涨趋势带来的红利。”中国的科技产业。”

他还特别关注上下游行业对公司的评价。 “如果产业链上下游的人和竞争对手正面评价比较多，只要选对了行业，公司大概率不会出问题。”雷志勇说道。

2025 年：继续使用人工智能

雷志勇坦言，目前他的投资组合主要集中在云服务器、光模块、PCB、智能终端苹果链、眼镜及配套数据中心、散热及液冷等。2025年摩根士丹利数字经济Mix整体产品策略仍将聚焦人工智能产业链，积极布局经济趋势向上的领域。

具体来说，在应用终端方面，回顾历史，我们可以发现，无论是移动互联网时代还是PC时代，应用终端市场都拥有巨大的空间。同样的道理也适用于人工智能新产业革命。

雷志勇认为，大云模式成熟后，未来的灵活性将体现在应用端。一些积极与海外巨头合作参与人工智能创新的消费电子标的值得特别关注。目前这些公司的估值也处于合理水平。他认为，明年可能会进入一个密集创新的大周期。他还将继续观察基于AI创新的各种智能终端，例如手机、眼镜、耳机等。

另一方面，算力、光模块、PCB等仍有增长空间，随着算力规模扩大，大型模型不断演化，这一规律尚未被证伪。市场正在争论到2026年算力需求是否会下降。他认为增长的确定性仍然很高，但增速可能会下降。

“一方面，由于云巨头之间的军备竞赛，随着AI CAPEX的增加，增速可能面临上限，但肯定不会下降；另一方面，各行各业的龙头企业都在拥抱AI并不断探索提高竞争力，这些行业巨头的努力将填补云厂商巨头的增长缺口，因此我们认为2025年至2026年市场对算力的需求将保持强劲，并且景气度可能会发生结构性调整，但仍可能保持上升趋势。”

“从2025年的角度来看，我们认为算力、国内信息创新、海上风电、国防军工等方向更加繁荣。虽然其增速可能不如海外算力的增长斜率23-24月份的链条，其确定性很高，同时在算力方面，我们认为供电、散热、液冷、封装测试等相关方面有望表现更好。”说。

在他看来，未来人工智能的创新将更加类似于智能手机，后期的上升幅度会更加温和，而不是下降。基于这个大方向判断，他会适时抓住内部结构性机会。

（财联社记者 申书红）